Per noi gli investimenti in oro non sono incentrati sul rendimento, ma sul loro carattere assicurativo nell’ambito di una strategia d’investimento diversificata.
Il recente forte aumento del prezzo dell’oro è irritante perché il dollaro forte e i rendimenti obbligazionari in aumento non sono positivi per l’oro privo di interessi, ancora peggiore è l’aumento dei rendimenti reali delle obbligazioni indicizzate all’inflazione, come si è visto di recente negli Stati Uniti. Non sorprende quindi che negli ultimi mesi la domanda di oro da parte degli investitori abbia continuato a diminuire, come si evince dalle disponibilità degli ETF sull’oro. Ciò che sorprende, invece, è che il prezzo dell’oro continui a salire nonostante ciò. La ragione dell’impennata del prezzo dell’oro non è quindi da ricercare nell’aumento degli acquisti da parte degli investitori finanziari, che investono in oro principalmente attraverso gli ETF. Non hanno senso nemmeno i motivi citati di recente, come le crescenti incertezze geopolitiche o il calo dei tassi d’inflazione e l’imminente taglio dei tassi d’interesse da parte della BCE, che avrebbero un impatto positivo sulla domanda di investimenti in costante calo. Anche le banche centrali, che per vari motivi si stanno allontanando sempre più dai Treasury statunitensi e vogliono espandere con cautela le proprie riserve auree a lungo termine, difficilmente saranno interessate a un rapido aumento del prezzo dell’oro.
Probabilmente sarebbe necessaria una domanda aggiuntiva di oro di diverse centinaia di tonnellate per provocare un aumento del prezzo dell’oro del 15-20%. Ci sono quindi alcuni segnali che indicano che altri gruppi di acquirenti sono diventati attivi. I cinesi, tradizionalmente amanti dell’oro e attualmente in crisi di investimenti, sono i candidati più probabili. Il mercato azionario cinese ristagna da tempo, gli investimenti in azioni estere sono difficilmente realizzabili, i tassi di interesse sui depositi bancari e sui prodotti finanziari sono diminuiti drasticamente e l’investimento in immobili residenziali, un tempo molto popolare, sta causando più danni che benefici. Tuttavia, i volumi degli ETF cinesi alla fine di febbraio erano molto bassi, circa 60 tonnellate, e non ci risulta che gli investitori privati cinesi stiano portando a casa tonnellate di lingotti d’oro. Gli addetti ai lavori citano le agenzie governative di Cina, Arabia Saudita e Russia come possibili acquirenti.
L’oro beneficerebbe soprattutto di tassi d’interesse reali negativi, che il Giappone ha ancora e di cui probabilmente ha bisogno nel lungo periodo. Negli Stati Uniti, tuttavia, il tasso di interesse reale sulle obbligazioni legate all’inflazione è pari a +2% e dovrebbe scendere in modo significativo per rendere l’oro nuovamente interessante per gli investitori statunitensi come copertura dell’inflazione. Ciò richiederebbe deficit pubblici elevati e rapporti di indebitamento in aumento, che potrebbero costringere la Fed ad allentare la politica monetaria nonostante l’inflazione ostinata, al fine di garantire la stabilità dei mercati finanziari a scapito della stabilità dei prezzi. Per noi l’oro rimane una riserva di valore che funge anche da assicurazione contro molti rischi noti e sconosciuti, perché l’oro non ha rischi di controparte. E se il prezzo sale a livelli eccessivamente alti, è possibile trarre profitto.
Non è possibile fare previsioni serie sul prezzo dell’oro. Negli ultimi 10 anni, gli investitori hanno potuto godere di un aumento annuale del prezzo dell’oro di oltre l’8% in euro. In prospettiva, non dobbiamo aspettarci un’altra crescita simile. Per noi gli investimenti in oro non sono incentrati sul rendimento, ma sul loro carattere assicurativo nell’ambito di una strategia d’investimento diversificata.
A cura di Bert Flossbach, co-fondatore di Flossbach von Storch
