Nella cartina l’Egitto
Quando l’Egitto e il FMI hanno concordato il programma da 3 miliardi di dollari (per 4 anni), abbiamo evidenziato rischi significativi per il programma, in quanto l’importo era significativamente inferiore al fabbisogno di finanziamento esterno dell’Egitto (20 miliardi di dollari stimati all’epoca per il 2024, compresi i disavanzi delle partite correnti, il pagamento di obbligazioni in dollari e il rimborso al FMI). A nostro avviso, il programma necessitava di un maggiore sostegno esterno oltre alle vendite di asset ipotizzate nel programma. Le revisioni del programma (che avrebbero sbloccato altre tranche del prestito del FMI), che avrebbero dovuto avvenire nel 2023, non hanno avuto luogo perché l’Egitto ha lottato per attuare le riforme e privatizzare i beni statali. Sono state effettuate alcune vendite di asset ai Paesi del Golfo (1,9 miliardi di dollari a metà del 2023). Tuttavia, il fabbisogno di finanziamenti esterni è stato molto più elevato e l’Egitto ha dovuto rinviare i pagamenti delle importazioni, comprese quelle di grano. La carenza di dollari USA ha comportato un forte arretramento delle merci importate al porto.
Alla fine del 2023, l’Egitto è stato colpito da altri shock: il conflitto a Gaza e l’interruzione del Mar Rosso. La vicinanza del conflitto all’Egitto ha probabilmente portato a una riduzione del turismo, mentre gli attacchi nel Mar Rosso hanno portato a una riduzione delle entrate dal Canale di Suez. I due shock si aggiungono alla già difficile situazione dei finanziamenti esterni e sottolineano la vulnerabilità dell’Egitto. L’accordo da 35 miliardi di dollari per lo sviluppo di Ras El-Hekma (un’area a ovest di Alessandria sulla costa mediterranea) tra gli Emirati Arabi Uniti e l’Egitto sottolinea l’importanza strategica dell’Egitto per la regione.
L’importo è storico, nel senso che vale il 7% del PIL degli Emirati Arabi Uniti (EAU). Il rapido esborso del fondo da parte di Abu Dhabi (15 miliardi di dollari nelle prime due settimane e 20 miliardi di dollari entro aprile) dimostra quanto sia importante per gli EAU fornire rapidamente un’ancora di salvezza all’Egitto. La prima tranche dell’esborso ha infatti permesso alla Banca centrale egiziana di svalutare la sterlina (EGP) e di passare a un regime di cambio più flessibile, una probabile azione preliminare alla revisione del programma del FMI.
Il mondo non vuole assistere a una crescente instabilità in Egitto. L’Egitto sta per ricevere maggiori finanziamenti dal FMI (un aumento del programma da 3 a 8 miliardi di dollari) e dall’UE (un nuovo programma di partenariato strategico del valore di 8 miliardi di dollari). L’aumento del FMI indica il sostegno degli Stati Uniti, mentre l’UE ha sottolineato come l’Egitto sia al centro degli sforzi dell’UE per arginare i flussi migratori.
Il significativo sostegno esterno implica una situazione di finanziamento esterno a breve termine molto più confortevole e un netto miglioramento delle prospettive del credito sovrano. Il rating dell’Egitto rimane B-/Caa1 secondo le tre agenzie di rating, ma il miglioramento si riflette già nei prezzi di mercato, con gli spread di credito che sono scesi da 945 pb a fine 2023 a 628 pb. Fitch ha appena aggiornato l’outlook a positivo.
Nei prossimi mesi, inoltre, potrebbero esserci ulteriori accordi per investimenti stranieri, dato che la stampa ha riferito di discussioni in corso con l’Arabia Saudita. L’allentamento dei finanziamenti esterni a breve termine dovrebbe consentire al governo egiziano di concentrarsi nuovamente sul consolidamento fiscale, sulle riforme e sul nuovo regime di cambio. Quest’ultimo potrebbe essere particolarmente impegnativo in quanto si tratta di un territorio nuovo per l’Egitto. Negli ultimi anni l’Egitto ha subito numerose svalutazioni.
Dopo ogni svalutazione graduale nel 2016, 2022 e 2023, l’Egitto ha fatto ricorso all’aggancio al dollaro USA e non è stato in grado di controllare l’inflazione. Di conseguenza, il tasso di cambio reale si è apprezzato al punto che l’Egitto ha dovuto svalutare nuovamente. L’attuazione del nuovo regime di cambio e di altre riforme favorirebbe la sostenibilità del debito pubblico e del debito estero a medio termine. Inoltre, potrebbe portare un maggiore sostegno esterno.
Mali Chivakul, Emerging Markets Economist di J. Safra Sarasin
